內(nèi)容來源：近日，由華揚(yáng)資本主辦的“科創(chuàng)中國百城論壇（深圳站）——注冊(cè)制背景下科技企業(yè)新機(jī)遇”在深圳隆重舉行。華揚(yáng)資本邀請(qǐng)華菁證券投行部董事總經(jīng)理、資深保薦代表人朱權(quán)煉，從科創(chuàng)板出臺(tái)背景、科創(chuàng)板核心規(guī)則與創(chuàng)新之處、科創(chuàng)板監(jiān)管機(jī)制與法規(guī)體系等方面，為我們分享科創(chuàng)板研究心得。鯨活動(dòng)全程提供圖文直播、視頻直播及照片直播等媒體支持。

　　作者：樂峰

　　6月11日，資本市場(chǎng)再度被點(diǎn)燃。上海證券交易所召開科創(chuàng)板上市委2019年第2次審議會(huì)議，第二批上會(huì)企業(yè)福光股份、睿創(chuàng)微納、華興源創(chuàng)順利過會(huì)。科創(chuàng)板從今年3月開始受理材料，短短3個(gè)月時(shí)間，已有121家企業(yè)申報(bào)，6家企業(yè)過會(huì)。科創(chuàng)板落地節(jié)奏之快，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　那么，哪些企業(yè)更容易在科創(chuàng)板過會(huì)？哪些行業(yè)更能獲得科創(chuàng)板的青睞？有何判斷標(biāo)準(zhǔn)？

　　“六個(gè)是否”標(biāo)準(zhǔn)

　　要判斷哪些企業(yè)更容易在科創(chuàng)板過會(huì)，先看企業(yè)是否符合科創(chuàng)板的定位。科創(chuàng)板的定位是面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國家重大需求。判斷一家企業(yè)到底符不符合科創(chuàng)板的定位，上交所給出“六個(gè)是否”的標(biāo)準(zhǔn)：

　　1、企業(yè)是否在關(guān)鍵技術(shù)擁有自主產(chǎn)權(quán)，權(quán)屬清晰，沒快速迭代風(fēng)險(xiǎn)；

　　2、是否擁有高效的研發(fā)體系，具備持續(xù)創(chuàng)新能力；

　　3、是否擁有市場(chǎng)認(rèn)可的研發(fā)成果，或獲得國家機(jī)關(guān)頒發(fā)獎(jiǎng)勵(lì)；

　　4、是否形成相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，人無我有、人有我優(yōu)；

　　5、是否具備技術(shù)成果有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)成果的條件；

　　6、是否服務(wù)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展等國家戰(zhàn)略。

　　華菁證券投行部董事總經(jīng)理、資深保薦代表人朱權(quán)煉在科創(chuàng)中國百城論壇的分享中表示，科創(chuàng)板將聚焦新一代信息技術(shù)、新能源、高端準(zhǔn)備、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保這六大行業(yè)。

　　科創(chuàng)板優(yōu)先推薦的企業(yè)包括：符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)；屬于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合的科技創(chuàng)新企業(yè)。

　　5套上市指標(biāo)

　　值得關(guān)注的是，以往A股主板上市是以利潤(rùn)為核心，既有書面的利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，也有隱形的標(biāo)準(zhǔn)，比如去年之前年利潤(rùn)8000萬以下的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板和主板都過不了。科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)則以市值為核心，包容性比較強(qiáng)。

　　科創(chuàng)板一共有5套上市指標(biāo)，市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)即可：

　　標(biāo)準(zhǔn)一：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元；

　　標(biāo)準(zhǔn)二：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于15%；

　　標(biāo)準(zhǔn)三：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元；

　　標(biāo)準(zhǔn)四：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；

　　標(biāo)準(zhǔn)五：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。

　　七大重點(diǎn)突破

　　與其他板塊相比，除了定位和上市標(biāo)準(zhǔn)的差別之外，朱權(quán)煉認(rèn)為科創(chuàng)板還有七大重點(diǎn)突破：

　　1、具有更大的包容性。如允許“同股不同權(quán)”企業(yè)上市（表決權(quán)差異安排）；允許紅籌企業(yè)上市；允許上市公司分拆子公司上市；允許未盈利申報(bào)，募集資金用于收購；允許擬上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃（擬上市公司股東人數(shù)可突破200人）；允許股權(quán)激勵(lì)價(jià)格市場(chǎng)化等。

　　2、全程無紙化辦公，電子化審核。科創(chuàng)板所有的問詢、回復(fù)，包括所有的申請(qǐng)材料，全部通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行，以前證監(jiān)會(huì)里面堆的都是紙面材料，而材料經(jīng)常要重復(fù)報(bào)幾次，最后找不著了，非常浪費(fèi)紙張。這次科創(chuàng)板推出全程電子化審核，不再需要紙張，大大降低了從業(yè)人員的工作量和成本。

　　3、試點(diǎn)注冊(cè)制，實(shí)質(zhì)審核下放到交易所。科創(chuàng)板最核心創(chuàng)新是以信息披露為中心的注冊(cè)制，它不會(huì)判斷企業(yè)未來的成長(zhǎng)性，而是通過不斷地問問題，將所有的信息披露出來以后由投資者去判斷。科創(chuàng)板的信息披露標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)是高于主板、高于創(chuàng)業(yè)板的，它的審核問得非常非常細(xì)致，企業(yè)如果真的有問題，或者財(cái)務(wù)核算處理不是很妥當(dāng)，很多問題就答不上來。它的整個(gè)溝通過程相對(duì)規(guī)范、透明，這是科創(chuàng)板和主板最大的不同。

　　4、上市后前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后交易日限制漲跌幅20%。科創(chuàng)板的漲跌停也跟其它板塊不一樣，其它板塊漲跌幅限制是10%，它是20%，并且科創(chuàng)板上市連續(xù)五日沒有漲跌停板，你們要炒作就炒吧，給你五天時(shí)間。由此可見，科創(chuàng)板把原來主板不合理的地方，進(jìn)行系統(tǒng)梳理，做了很多調(diào)整和修正。

　　5、發(fā)行階段允許戰(zhàn)略配售，打破23倍PE限制。科創(chuàng)板的整個(gè)發(fā)行機(jī)制也跟主板有很大不同。科創(chuàng)板的成功由兩個(gè)機(jī)制決定：第一是審核機(jī)制，通過怎么樣的審核機(jī)制把優(yōu)秀的企業(yè)挑出來，這是注冊(cè)制的核心。第二是挑出來之后怎么定價(jià)，好的企業(yè)有好的價(jià)格，差的企業(yè)有差的價(jià)格。通過市場(chǎng)化約束的手段，以市場(chǎng)為主進(jìn)行資源配置，這是注冊(cè)制的核心。

　　6、保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)制跟投。從微觀層面來講，過往的發(fā)行參與主體間的博弈約束機(jī)制不足，這是以往上市板塊市場(chǎng)化失敗的一個(gè)重要原因。整個(gè)股票上市發(fā)行的過程中，有四方機(jī)構(gòu)在博弈：發(fā)起人、保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商、散戶。

　　定價(jià)的時(shí)候是保薦機(jī)構(gòu)給投資者一個(gè)價(jià)格報(bào)告，發(fā)行人希望自己發(fā)的股票能募更多的錢，保薦機(jī)構(gòu)的承銷費(fèi)是按比例算的，發(fā)高價(jià)對(duì)它有利，所以保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)起人的利益是高度一致的。而散戶會(huì)關(guān)心定價(jià)嗎？他們只會(huì)關(guān)心怎樣去中簽，不會(huì)關(guān)心價(jià)格，因?yàn)橹袊谐葱聜鹘y(tǒng)，中簽肯定不會(huì)虧，所以散戶也不會(huì)關(guān)心這個(gè)。過往的游戲規(guī)則里面，除了證監(jiān)會(huì)，其它機(jī)構(gòu)都不關(guān)心定價(jià)，只要不是報(bào)得太離譜。所以過往的市場(chǎng)化改革，它是一種偽市場(chǎng)化。科創(chuàng)板要求保薦機(jī)構(gòu)跟投、員工參投，這是抑制新股發(fā)行價(jià)格虛高的一種市場(chǎng)化約束機(jī)制。

　　7、啟動(dòng)綠鞋制度，并首日允許融券賣空。綠鞋機(jī)制可起到調(diào)和新股供需矛盾和平抑二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的作用，科創(chuàng)板規(guī)定股票可自上市首日起作為融資融券標(biāo)的，能夠?qū)崿F(xiàn)個(gè)股的做空，倒逼新股理性定價(jià)。

　　通過以上的戰(zhàn)略定位、上市標(biāo)準(zhǔn)及創(chuàng)新突破，政府機(jī)構(gòu)從機(jī)制上對(duì)科創(chuàng)板進(jìn)行了方方面面的規(guī)范，力圖保證其平穩(wěn)持續(xù)的良性運(yùn)作。但沒有任何一種機(jī)制是完美的，科創(chuàng)板仍然存在一些風(fēng)險(xiǎn)，如短期內(nèi)新股市場(chǎng)供需不平衡，可能導(dǎo)致新股估值階段性偏高；投資者和券商對(duì)創(chuàng)新估值體系經(jīng)驗(yàn)不足，可能導(dǎo)致新股定價(jià)有偏差；新股配售集中于網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，為其影響二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)提供便利；券商強(qiáng)制跟投有利于形成市場(chǎng)約束，實(shí)際效果有待進(jìn)一步觀察和優(yōu)化；融券來源有限，可能導(dǎo)致市場(chǎng)化約束效果不足等等。

　　朱權(quán)煉在分享的最后感慨道，改革是來之不易的，科創(chuàng)板給資本市場(chǎng)這么好的一個(gè)機(jī)會(huì)，值得大家去珍惜。